春华秋实

　■我们没有必要比别人更聪明，但我们必须比别人更有自制力。

　　■自制是成功的第一原则，而自制的最高境界就是把简单的事做得最好。

　　■投资法则只有两个，第一法则是不要赔钱，第二法则是不要忘记第一法则。只在确准必然打中猎物时才能扣动扳机。

　　■股市没有同情，只有鄙视；没有怜悯，只有冷漠；股市不相信眼泪，它能把你送上天堂，同样能把你打入地狱。

　　■投资者五“要”字：忍，等，稳，准，狠。

　　■投资者五“忌”字：贪，怕，急，悔，拖。

　　■投资者七“练”：练智慧，练韬略，练技巧，练境界，练忍耐，练孤独，练反思。

　　■投资者八”勤“：勤看，勤听，勤动，勤分析，勤比较，勤实践，勤总结，勤思考。



资本市场成致富捷径 你与股市五大机遇握过手吗

2007年05月06日 01:56 解放日报

　　本报记者 孟群舒

　　纵观全球富人榜，比尔·盖茨和巴菲特总是位居一二名。他们代表了积累财富的两大途径。一是靠专利或者技术，二是靠资本市场的运作。当大多数中国人还没有找到可以躺着收费的专利技术时，资本市场无疑是他们致富的捷径。

　　大红大紫的中国内地股市，迎来了1990年股市开市以来最大的一波牛市行情，新老股民的脸都笑僵了。眼光决定财富，历史值得回顾。证券市场总是浓缩了人生的悲喜剧，盘点往昔，我们发现：那些与财神相遇的人，无不具备一双慧眼，外加一副勇气，这才把握了千载难逢的机遇。

　　认购证：3000元引来50万元

　　对沪深股市而言，1992年浸透着躁动和兴奋。这时，沪深股市开市不过一年多时间，但股票已经成为最时髦的话题，最诱人的致富捷径。

　　资深股评人黄湘源回忆说，自1990年12月19日上证所成立时起，上海交易所的“老八股”(飞乐音响、延中实业、爱使股份、真空电子、申华实业、豫园商城、飞乐股份、浙江凤凰)逐渐有价无市，供不应求。1992年5月，随着上证所取消涨跌停限制，股指更是一发不可收，冲向云霄。从5月18日到22日，上证综指从544.35点涨到1339.99点，单周涨幅146%；其中，21日这天，指数从616.99点狂飙到1266.49点，单日涨幅达105%。这份至今无可逾越的纪录，在老百姓心里熊熊燃烧的财富烈焰里，再添了一把柴，中国人民第一次领略资本市场的魅力，就被它深深折服。

　　在如此情境下，沪深股市开始扩容。由于股票严重供不应求，因此沪深交易所分别采取不同的方法，抽签认购。而沪深两地的情形，各有不同。

　　1992年8月，深圳股市发售5亿新股，先发行500万张新股认购抽签表，中签率约10%。每人凭身份证，一次限购10张。在股市的赢利神话、财富效应的作用下，消息一经公布，就立刻转化为轰轰烈烈的集体行动：老百姓从四面八方涌向深圳，广州至深圳的火车票很快售完；外地打到深圳的长途电话严重堵塞；深圳邮局的包裹里满是一捆一捆的身份证……8月8日，数十万人在深圳303个发售点通宵排队，每个发售点都是人潮鼎盛，围得里三层外三层，没人愿意错过发财的机会。结果，8月10日上午，抽签表很快售罄……

　　而上海，则是通过认购证来完成，每张认购证30元，一次购买，1年有效。新股发行通过摇号完成。摇中号码的认购证，可申购1000-2000股股票。若一年内一只股票都没摇中，那么这张认购证就当支持福利事业。

　　一时间，认购证成为市民热议的焦点。在上海的公交车上，阿姨们谈的是认购证，说的是“嫁人就要嫁股民”。当年，30元一张的价格不便宜。财经媒体评论员李光一回忆说，当时上海政府职员的月收入才百元，田林两房一厅60平方米的房子，不过7万元就能买下。大部分上海人开始算账，一来价格不菲，二来可能摇不中号码，就算摇中了，股票也是有涨有跌，风险自负。于是，很多人犹豫了，没买。有两类人群购买了认购证：一类是胆子大，一心要“喝头汤”的人；二是银行从业者，为了完成指标，不得不买。

　　财富总是跟随着少数人。正因为很多人不买，反而大大提高了认购证中签率。据估计，如果投入3000元购买100份认购证，再加上几万元的股票款，滚动操作大约可赚50万元！不过，在那个年代，大部分人并没有多少储蓄，万元户毕竟是少数人。很多人买下认购证就大耗“元气”，哪怕摇中了股票，也无力再大笔购入。黄湘源说起上海一位认购证专业炒家，刘益谦。此人经过周密计算，发现认购证中签率为10%。于是，他开始大量购买认购证，摇号后再高价抛出。30元一张的认购证，平均以6000元售出，第一代大户就这样产生了。

　　在财富机遇面前，不同的选择，改变了很多人的人生轨迹。

　　转配股：翻倍赢利大逃亡

　　认购证带来了高额回报，也让擦肩错过它的人捶胸顿足。到了90年代中期，所有的人都在期待下一次发财机会，很多人甚至抱怨，认为没机会了。可就在这时，又一个千载难逢的好机会悄然而至。

　　从1993年开始，很多上市公司要继续融资，纷纷开始配股。也就是上市公司向原有股东增发新股。同股同权，散户和大股东的股票都要配股。然而，由于不少公司业绩不佳，大股东不愿拿钱来购买配股，大股东就将配股的权利转让给散户，这就是所谓的“转配股”。他们价格低廉，如果当时股价10元，配股价不过2-3元。但美中不足的是，转配股不能上市流通。

　　这时候，尝到认购证甜头和后悔没买到认购证的人，开始大起胆子认购转配股。资深股民李光一当时就看到了机遇，他的理由很简单，转配股与流通股的权利是一样的，照样可以分红，只不过暂时不能上市而已。他当年预计，20年后肯定会上市流通，现在买下来，就当养老。

　　随后几年，很多上市公司要继续筹资，转配股开始再配股。这时，很多投资者吃不消了。他们的大笔资金被套在转配股上，这时还要继续增发，他们觉得苦不堪言。有人问“转配股还要再配股，是不是无休止地转转转转……转配股下去？”虽然诸多抱怨，依然有人“砸锅卖铁”，买了再配股。

　　家住长桥的股民周先生回忆起此事，依然兴奋得两眼放光。1997年8月，凌桥股份发行转配股。周先生花36.5万元买了10万股，但也投入了所有积蓄，以至于不能再专职炒股，不得不出去找份工作。1999年，凌桥股份每10股送1.5股转增3股，老周的10万股变成了14.5万股。

　　没想到，2000年政策突变，证监会突然允许转配股上市了。众多的转配股股民被幸福砸得头冒金星。2001年1月，凌桥股份转配股上市流通。周先生当天就以19.5元的开盘价抛掉了所有股份，身价上升到282.75万元！想想看，当时转配股的价格约是流通股价1/3，再配股价格更低。2000年30亿转配股一上市，他们的身价立马翻了几番。

　　李光一分析说，转配股获利最多的是最先抛售股票的人。后来抛股不断增加，供大于求，股价也一路走低。看来，财富需要眼光，更需要智慧。

　　2000年至2001年，A、B股双双走高。这时，楼市已经悄悄敞开了大门。原本房改房5年才能上市，但政府为刺激市场，允许直接上市。此外，上海的买房契税从6%下降到0.75%，还按买房人纳税的最高的税阶，全额退税。因此，100万元房价的房子，理论上最高可以退45万元的税，相当于55万元买了房子。这么多优厚条件，吸引很多人从股市进入楼市。从2001年到2005年，楼市盈利在1-3倍左右，历史已经做出了证明。可见，财富积累要顺势而为，不要逆流而动。

　　B股开放，集体涨停天天见

　　2001年，中国B股年，这一年展现在股民面前的绚丽画面，超过了之前的9年。自1992年B股市场出现，市场交易一直比较清淡，以至于进亦难、出亦难，流动性弱。直到2001年2月19日，证监会宣布：允许中国公民持合法外币入市交易。犹如旧式电影院一阵铃响，现实中不曾看到的绚丽画面，徐徐拉开了序幕。

　　2001年2月28日，B股在停止交易一周后，恢复交易。这一天，114只股票无量涨停；第二天、第三天，114只股票依旧涨停！连封3天。在全国各地连夜排队入市的新股民，根本插不上手，只能欣赏别人的焰火一飞冲天，看着老股民一夜暴富。证券公司干瞪眼，这么好的行情，没人交易，居然收不到手续费！

　　在之后的一个多月里，B股风头之盛，锐不可当。3月初，除了个别几只股票打开涨停，其余个股依然无量涨停，而且连封5个交易日。随便打开任何一只B股的K线图，一段段耀眼的红色，简直要冲破屏幕顶端。那已经不是飞机的轨迹，那是垂直上升的火箭！短短3个月，B股总市值从500亿元猛增到1500亿元。如此滚滚洪流，连A股1999年的“5·19”行情都自愧不如。

　　一位名叫小泉铁造的日本投资者，从1994年涉足B股，他最喜欢的是粤电力B股。尽管遭受金融危机影响，B股指数从1997年的99点下跌到1999年的21点，包括他在内的众多老B股股民损失惨重，但2001年的“2·19”行情，让他赚了670万元，约1亿日元。兴奋之余，他还写了一本书，书名叫《投资中国股票让我赚了一亿元》。

　　但B股的钞票，并不好赚。据一些资深股民回忆，B股在1999年跌到21点时，是他们最痛苦的时刻。要知道，很多人当初是找海外关系入市，投入1万美元，到那时已经缩水到2000美元了。这么多年没有起色，很多人连补仓的信心都没有。“2·19”确实让他们解了套，但赚得没想象中那么多。只有1999年低位入市的B股股东，彻底赚翻了。一位父亲打算给刚刚降生的女儿一份生日礼物。朋友建议他不如在B股投入1万美元。结果，2001年，他收回的是9万美元。

　　据资深股评人黄湘源介绍，在这之后，由于缺乏配套政策，在天上的B股风险骤增。一大批循规蹈矩的股民在6月1日入市，却莫名其妙地充当了前期外资的“解放军”，被套至今。也就是说，国内股民用自己的外汇殿后，让B股市场的外资逃离。9岁的B股市场，在儿童节那天，喜悦戛然而止。

　　股改：前所未有大牛市

　　2005年4月29日，声势浩大的股权分置改革开始在沪深股市推出。从此，沪深股市步入了赚钱的春天。据华东师范大学企业与经济发展研究所所长李志林分析，股改带动的牛市，持续时间已经超过2年，超过此前任何一次牛市行情，这是历史上没有的。

　　在这场股改中，平均下来，所有已股改公司股票的对价在10送3，股价的涨幅更加惊人。2006年年初，凡是股票名称里带“金”字旁的，有色金属类股票都大幅上涨。平均上涨3-5倍。其中风头最健的是驰宏锌锗( 70.00,-1.15,-1.62%)。2006年2月27日开始股改，到6月12日对价股票上市，股价已经从20元不到，飙升到最高37.99元。此后，这只股票更是一路翻跟斗，接连创下新高。

　　ST公司的股改与重组捆绑，148个ST股，涨幅高的有10多倍。原先一元两元的股票，现在都达到了十几元。根据大智慧软件ST指数，去年12月28日不过838点；到今年4月23日，指数已经到达2107点。短短三个多月，ST股票指数是所有沪深股市中涨幅最大的，达到250%。同期大盘不过从2675点到3762点，仅仅涨了40%。因此，ST股票成为B股之后，财富效应最明显的板块。

　　据黄湘源分析，ST股票“最后的疯狂”，来源于重组预期。ST、ST公司不仅亏损严重，有的还涉及诉讼，临近退市边缘。可是，偏偏它们的股价总有逆风飞扬的机会，就像臭豆腐似的，闻闻臭，吃吃香。它们也就乐得以臭豆腐自居，等着别人来找它。

　　重组换对价的实质是以流通股东的让步为非流通股东换取全流通的通行证。在全流通的条件下，只要有办法把垃圾股改造成绩优股，就不愁股价上不去。在股价上去之后，不论资产注入、壳资源重组、整体上市之类的故事要用多大的代价，所有的投入成本也都可以通过股价成倍地收回来。这就是S股每每以重组预期吸引股市的道理所在。

　　SST长控日前发布业绩预增公告说，今年一季度净利润将达2.84亿元，每股高达4.73元。原因是相关债权人豁免了公司债务2.71亿元，债务重组收益计入当期收益。这只每股净资产2006年为-9元今年一季报为-5元左右的股票，一复牌就从开盘的14.36元猛然暴涨至85元，一个上午的换手率达75%，同日复牌后猛涨446%。一小时换手52.71%的还有ST一投。ST一投股价异动背后的故事也是大股东注入资产、定向增发、资产置换、整体上市所带来的业绩增长预期。一名叫曹裕昌的投资者半年前买入ST一投64.06万股，目前其名下的股票价值为1921.8万元，已经净增1600.22万元。

　　权证，疯狂之中结财缘

　　在股改过程中，权证原本是股改中大股东为不支付或少支付对价的权宜之计，但这块鸡肋在赌性十足的沪深股市，却成了争抢得无与伦比的暴利肥肉。在政府有意提供的创设和连续创设机制、T+0和放宽涨跌停限制等机制烘托之下，权证连续爆发。权证平均隐含波动率为278%，认购(股)权证平均隐含波动率为197%，认沽权证平均隐含波动率为319%。2006年四五月份，五粮液( 35.66,2.16,6.45%)正股上涨160%左右，而其认购权证同期却大涨近10倍，创造了本次大牛市的暴利神话。武钢认购权证在退市前，两周时间上涨幅度超过200%……目前，依然有大量投资者围堵疯狂的权证。

　　上述5次财富机遇，让众多投资者与财神撞了个满怀。其实，沪深股市还有不少机遇，黄湘源分析说，三板也不可小觑。从2001年12月水仙A退市，转到三板挂牌交易起，三板逐渐成为一批历史遗留股票的公共聚集地，进入三板的退市A股也得到了“置之死地而后生”的特别机遇。三板的优势在于，一是价位低，只要不破产，下跌空间有限；二是主力吸入低价筹码后，如果能控盘重组，就可以重返主板，获得超额收益。这当中，龙涤股份无疑是三板明星。自去年11月8日在三板挂牌后，3个月即重组成功，目前价格是最低价的8倍。从去年12月1日至今年3月28日，上证综指涨幅51.2%，三板63家公司平均涨幅127.86%，远超主板。

　　此外，H股回归，也是一次难得的机遇。从招行、中行、工行出现的A股对H股全面溢价，表明A股已经演绎出从折价到溢价的过程。这时，A股和H股双双获得了大幅提升，为两地投资者带来了丰厚回报。

　　下一个投资机遇，在哪里？

　　沪深股市从上世纪90年代初走到今天，走出了波澜壮阔的财富历程。或许，投资者更关心，下一个机会在哪里？

　　参股券商概念。华东师范大学李志林分析说，目前券商概念股票的股价都扶摇直上。成交量越来越大，最高日交易量已突破3000亿元。这里面，最大的受益者是券商。昔日风险最大的行业，一跃成为最具成长性的行业。中信证券2007年第一季度就实现了12.54亿元的净利润，同比增长902.52%。因此，那些参股了券商的上市公司，也势必能借势发展。值得注意的是，参股的比例一定要大，至少要20%以上，最好是成为该券商的第一大股东，这样才能确保券商收益完整地纳入上市公司。现在市场上已经开始滥竽充数了，百分之一点几也算参股，其意义并不大。

　　另外，今年下半年央企整体上市，也是闪着金光的金元宝。十几元钱的沪东重机涨到了100多元，5元钱的东方锅炉涨到了50元。这都是央企整体上市的威力。有关专家分析，未来3年，央企将注入3万亿的资产，这都是证券市场的大机会。

　　最后，QDII以及未来的自由行，将使得国内投资者可以投资海外市场；此前，中国银行新股发行时，沙特王子前来认购，若干年后，一旦人民币与外汇自由兑换，将把全世界的投资者都吸引过来。届时，中国内地股市将成为全球瞩目的重要市场，投资者将迎来新的投资机遇。

　　股海大潮，起起落落。当人们回顾昔日的财富机遇时，总是羡慕那一拨股海浪尖上的弄潮儿。资本市场的财富之门永远不会关闭，机遇就在身边。那么，在下一次财富大潮澎湃之时，你能否借风巧使舵，破浪再前行？

群雄"舌战"南京 贵了还是贱了 5月见分晓

2007-4-29 8:58:00

扬子晚报

　　金融大佬舌辩股市热点

　　为期1天半的第三届中国金融改革高层论坛昨天在南京召开。来自中国证监会、银监会、国务院发展研究中心金融研究所以及德意志银行、中国期货业协会等金融监管领域和市场主体的专家、学者就当下最热的话题——中国股市作了一番看多还是看空的“舌战”。


　　看多者

　　这轮牛市很健康很持久

　　常清认为，今天的股市不同于以往，我们现在面对一个全新的世界，不能简单地认为有泡沫，应该从全世界的角度来看中国的资产的价格，究竟是贵了还是贱了。他认为，这一轮牛市是最健康的牛市、最深刻的牛市，也将是最持久的牛市。

　　常清表示，本轮牛市创出历史新高，很多人认为有泡沫，但是要知道牛市的基础已经发生了深刻变化，以中国为首的发展中国家，首次成为世界经济增长的动力，中国人用自己廉价的劳动力，制造了全世界最精美的产品，把全世界的物价都抑制住了，对于这种现象，传统的经济学理论是无法解释的，因此我们不能再用常规思维看待目前的股市。

　　“很多人都说中国的股市有泡沫了，但是我号召我所有的MBA学生都去买股票，谁不买股票，你不能说是我的学生，因为你肯定是脑子傻。”他讲道，看看这个铜的价格，涨到每吨3.3万元的时候，人家都说不能做了，这是历史的高点，但是过了3.3万元，它已经超出了我们的知识范围，但是还在涨。因此，对于资本市场的价格变动，我们一定要有国际化的眼光，应该从全世界的角度来看中国的资产的价格，究竟是贵了还是贱了，不能用过去历史的观点看待今天的价格，因为环境不一样了，你还按照过去来看，你肯定错了。

　　对于股指期货上市对资本市场的影响，他认为，股指期货的到来是庄家时代的结束，中国股市最大的问题就是做庄，真正有了股指期货对庄家是毁灭性的打击。另外，他还认为，有了股指期货之后，中国可能会真正出现中长期的投资者。我预言，真正的财富效应在资本市场上会淋漓尽致地表现出来。


　　看空者

　　股市目前是非理性繁荣

　　夏斌直陈，目前的中国股市是非理性繁荣，投资者要警惕股市结构性繁荣下的风险。他还建议，对于目前国内股市和房价的上涨，央行应采取加息等措施，防止出现经济泡沫。

　　他说，目前的股市是结构性繁荣，有正常的、理性的繁荣的一面，比如说中国经济长期看好，但也有非理性繁荣的一面，比如七八十岁的老头老太一点不懂股票，还在排队买股票。对于目前股市的大涨，夏斌明显感到担忧，他认为，我国正处于日本泡沫经济形成之后几乎相同的经济环境，比如经济长期稳定发展、本币升值压力大、商品物价涨幅都不高、央行利率和货币市场利率低以及投资者对股市都持有长期的乐观心理等等。日本在80年代末时经济很好，当时在房地产问题上，日本国民感觉日本这么小的国家，房产不可能不涨，但到90年代初泡沫破了，10年经济低迷，对此我们要高度关注。

　　夏斌认为，央行要充分关注资产价格，包括股市和房地产，很多人认为央行要维持中美3%左右的利差，防止热钱流入，但是热钱实际上更看重的是中国企业的高回报和中国资产价格的上升预期，因此加息并不会对热钱有特别的吸引力。如果采取加息的话，最好是提高存款利率，缩小银行的存贷款利差，抑制商业银行的放贷冲动，因为目前银行存贷款利差过大，刺激银行过多投放贷款。他建议，要刺破股市泡沫，政府不要直接行政干预股市，还要从以下几方面着手：一，加大股票的供给，加快企业上市；二，加快各项市场制度建设，包括推出股指期货；三，对违法违规现象要严厉打击；四，加强对上市公司的信息披露和内幕交易的监管，加强对资产注入，收购兼并等等老百姓不容易看懂业务内容进行监管；五，QFII额度放宽的速度要减弱，严格防止热钱的进入，不要让外国投资者有那么多暂时实现不了的幻想。

　　中立者

　　软着陆背景下股市优于债市

　　马骏说，美国经济学家发现，过去100年美国的股市成长年均收益率是7.3%，而全球经济目前还处于“软着陆”的状态，在这样的大背景之下，股市表现会优于债市；新兴市场的表现会优于发达市场。另外，低利率、低通胀、融资的成本低，这些现象不仅仅只在中国才有，所有这些因素组合起来对中国股市非常有利。因此，对中国股市，我们持中期乐观态度。

　　当然也要看到，绝大部分的国际机构投资者都觉得A股的估值过高，尤其是跟香港的股票相比——过去四个月，A股上涨大约40%，H股基本上没有动。国际投资者资金的可移动性导致了中国香港H股不可能像A股大幅度上涨，但H股继续上涨的空间还是有的，甚至会比较大，当然波动性也会很大。现在国外资本到中国最看好的是经济增长带来的企业盈利的增长，尤其是今后两三年内。马骏说，自己把中国A股市场今年的市盈率跟其他的亚洲国家和地区做了一个比较发现，中国A股是35倍，其他亚洲国家平均是15倍，中国A股超过其他亚洲国家和地区1倍以上，再加上其他一些因素，使得全球投资者担心：中国政府会不会出手挤压股市泡沫。马骏坦陈，在目前股指继续上扬，最近新入市的A股开户者越来越多，特别是相对低收入阶层开户越来越多的背景下，如果短期内A股有很大调整的话，受到伤害最大的将是这些人。

　　“另外，市场上一些风险也值得警惕。”他说，风险之一是日元套息，日元的利息很低，借日元投资到其他国家，收益率都要比日元的利率高很多，一旦日元突然大幅度升值，短期对市场将有很大影响，这也是2月27日那天中国、日本、美国都出现了“黑色星期二”的原因之一，现在套息情况还是接近于历史的高位。其次，大量的全球资金近两年流入中国等新兴市场，如果短期内增加太快，也会给股市带来潜在风险。再一个风险是来自银行体系的，一位社科院的专家估计，现在大约有3000亿元银行资金在股市里，政府要采取一些挤压“泡沫”的措施。

　　观点

　　上个周日，在国研论坛，我对谢国忠（原摩根斯坦利分析师）说，你们这些经济学家起的作用，就是在股市低的时候不让老百姓买，在股市高的时候又说不能买了，我从来不说这么不负责任的话，你要说崩盘，这个盘就崩不了……股指期货的到来是庄家时代的结束，中国股市最大的问题就是做庄，真正有了股指期货对庄家是毁灭性的打击。

　　博傻气氛下

　　人人都要赌

　　在股市已经博傻的气氛之下，投资者都相信在自己买进卖出之后，还有人进，都想赌一把，在这样的一种气氛之下，加一点利息，是没有用的;在这样一种气氛之下，投资者教育的作用是非常有限，但是仍然需要加大力度，动用各种工具加强对投资者的教育，特别是对第一次入市的股民，更要加重教育。

　　与会人士观点精萃

　　银行服务要增值

　　蔡锷生（中国银行业监督管理委员会副主席）：银行排队问题是热点，目前主要是因为养老金的领取规定了每月就那几天，扣水电费也是集中在那几天，老年人特别是低收入的，一般都习惯集中在这几天去银行办。要解决这一问题，银行除了要对低端用户普及结算工具、降低成本外，不妨提供一些增值服务，比如给排队的老年人免费提供金融知识等。

　　上市公司回报提升


　　范福春（中国证券业监督管理委员会副主席）：上市公司投资金额已经出现大幅度提升，投资者已经分享到了上市公司发展的结果，从实践看，我们与成熟市场差距并不明显，以现金分红为例，这几年来，分红公司比例一直保持在50%以上，分红金额平均达到公司净利润的50%，如果扣除亏损公司，我们上市公司最近四年的现金分红比例为60%。

　　QFII投资额增加

　　孙鲁军（国家外汇管理局资本项目司副司长）：QFII制度（合格境外机构投资者）在2002年底引进中国资本市场，总共获得99.95亿美元，应该说QFII制度的引进对于促进中国境内资本市场尤其是股票市场的进一步规范和发展，起到了一定的作用。QFII机构现在可以投资中国境内的金融产品主要是股票、基金、国债等。从2006年他们投资的情况来看，在股票市场的投资方面，占QFII投资总数的70%左右，有的甚至达到90%左右。随着股市的不断发展，QFII的投资额不断增加。

　　国内股市结构单一

　　黄明（中国证监会研究中心研究员）：我国目前股票市场主要是由沪深市场和一些中小代办市场组成，我们主板市场已经有1182家上市公司，总市值已经达到16.27万亿，已经超过了香港市场的规模。中小板的规模已经有130家，总市值有0.45万亿。代办股票市场有60多家公司，还有38家退市公司，13家中关村科技公司，总共是有64家股票，60家公司。这是目前我们国家股票市场的层次结构。从目前的发展状况来看，目前我们遇到最突出的问题是资本市场结构不合理，与成熟多样的情况相比，中国股票市场结构单一，多层次市场体系尚未形成，目前，主板市场尚未真正成为蓝筹股主导的市场，中小企业板也还处在发展的初期，行业的覆盖面相对比较窄，创业板市场仍然还未能建立起来，而且我们也缺少成熟有效的场外交易市场，代办股份转让系统有待进一步健全和完善。

　　信息披露要透明

　　李剑阁(国务院发展研究中心副主任)：大力发展资本市场，扩大直接金融的比重，构建多层次的金融市场体系，资本市场的重要性日益得到社会各个方面的认识，投资者的信心明显恢复，但是市场的制度性建设仍需要加强，上市公司的质量和信息披露以及市场的透明度仍然需要提高，加强证券市场发展，要完善证券发行制度的改革，建立和完善多层次的证券架构，完善它的功能。

　　证券化率水平低

　　步国旬（南方证券有限公司总经理）：中国证券市场的证券化率已经提高到73%，表面上看起来是高于美国开放时的水平，但是目前A股实际可流通的股票市值大约是五万亿，占GDP比例只有23%，实际的中国证券化率还处于比较低的水平。

证监会:基金黑幕不会重演 老鼠仓乃制度倒逼造成

2007-04-26 21世纪经济报道

　　中国证监会基金部一位官员坐到了本报记者对面。“不会让7年前的基金黑幕重演。”他斩钉截铁地表示。



前不久媒体报道的上投摩根基金经理涉嫌“老鼠仓”事件，将总规模刚刚迈过万亿的中国基金业再次推到了风口浪尖。

基金业监管风暴是否山雨欲来？证监会是否会痛下“杀手”？整个行业是否会出现诚信危机？尽管“老鼠仓”事件的讨论没有继续升级，但上述这些问题事实上正在被市场的参与各方暗自思量。

在这种背景下，4月23日下午17点，中国证监会基金部一位官员坐到了本报记者对面。“不会让7年前的基金黑幕重演。”他斩钉截铁地表示。

7年前，中国稚嫩的基金业大量违规操作的黑幕曝光，并由此拉开证券行业大地震。庄股“英雄”们留下那个时代的婆娑背影，相继远去。

今天，脚踩红舞鞋的中国基金业踏雪迎春，刚刚迈过万亿规模，却再次引发公众质疑。已成公开秘密的“老鼠仓”、频繁的内幕交易和利益输送丑闻，再次将中国基金业推到了十字路口。

中国基金业是否会重演7年前的行业地震？面对“老鼠仓”丑闻，证监会是否痛下杀手？就这些悬而未决的疑问，中国证监会基金部官员接受了本报记者专访。

基金黑幕不会重演

“和7年前有根本性的不同。现在的基金公司完全在监管层的掌控之中。”这位官员说。

该官员称，早在2005年7月，中国证监会就已经制定出《证券投资基金监管职责分工协作指引》，明确了各方的监管职责。

“我想强调的是，中国证监会到目前为止并没有成立什么专案组调查“老鼠仓”事件。”该官员称，“按照指引的分工安排，证监会已经掌控了基金公司的几乎所有重大动向”。

《指引》规定了中国证监会基金监管部、各地证监局、两地交易所和证券业协会等各部门之间的分工协作。

得益于这份指引安排，基金部主要负责制定法规体系和行政许可；各地证监局负责基金公司的日常监管；交易所则主要负责监控异常交易行为和信息披露；协会则负责行业自律和从业人员监管。

在这位官员的办公桌上，还摆放有最新一周的上交所提交的异常交易行为报告。不过，他没有向记者透露其中内容。。

业内人士称，证监会透过上述监管体系已经掌握了个别基金经理“老鼠仓”、内幕交易等违法违规行为的确凿证据。因而预期基金业可能要面临2000年以来的新一轮规范。

针对最近广为关注的上投摩根基金经理唐建“老鼠仓”传闻，业内人士亦纷纷怀疑，证监会是否会就此开刀？对此，该官员称，目前不方便透露详细情况，但证监会将选择在后续时间内相继对外披露。

他说，“目前基金业已经建立了一套完善的信息披露系统。如去年的货币市场基金，监管层也透过基金公司对外披露的方式，很好的维护了投资人的利益。”

该官员称，任何有关基金公司被调查、问话或者处罚等事宜，都将通过基金公司的定期或者临时报告对外披露，具有很高的透明度，建议投资人密切关注。

该官员亦确凿表示，即便外界如何议论当前基金业的诸多异常，证监会不可能不作为以及会随时掌控整体局势，因而2000年的基金行业整体性黑幕将不可能重演。

风控化解“老鼠仓”

该官员表示，基金部的监管渠道除了上述体系内的监管分工外，其他渠道则包括：公司及个人的举报、媒体的调查报道等。

“从目前来看，我们收到的举报，调查之后发现很多都言过其实。”他说。

根据《证券法》第43条及相关规定，基金管理公司从业人员被限制不得买卖股票、基金等证券品种。同时为了加强监管堵塞漏洞，证监会基金部还要求基金经理必须上报直系亲属的身份证号和证券账户，建立监控体系。

据这位官员透露，从目前监控的情况看，一部分基金经理的直系亲属并未开户，而即便那些开户的，也有部分账户没有任何交易记录或者未购买任何与基金公司相关联的股票。

“问题没有外界传的那么严重。”他表示，“从以往的调查结果看，不少举报都言过其实。”

不过，这是不是事件的真相？

调查“老鼠仓”是世界性难题，证监会如何能够掌控这些资料？对此，这位官员表示，“没有发现一些基金经理的“老鼠仓”，当然也并不表明他们就没有。确实存在道高一尺，魔高一丈的问题。我们只是尽力逼近事件真相。”

一位资深基金经理向记者表示，按照当前监管制度，基金经理不能买卖任何股票、基金等证券品种，只能另辟蹊径选择投资。他说，“以投资总监为例，近几年每年税后百万以上的收入属正常。你能想象得出，他在为投资人创造200%甚至300%收益的同时，将自己的收入放在银行吃2.79%的年利息吗？”

“因而从这个角度上看，基金经理100%的会选择投资股票。”他说，“道德高的基金经理可能只买不在股票池内的股票；而道德不高的则选择“老鼠仓”，进行利益输送。”

该人士透露，既然监管层要求申报直系亲属的账户，以被监控。那么最好的选择则是，寻找一个独立无关的账户进行操作。

而这几乎成为主流的操作模式。

记者就此曾采访多位基金经理，所获答案均一笑了之。

对此，该官员说，“老鼠仓”作为世界性难题，如果解决,确实需要综合治理，需要相关配套措施和外部环境的改善。”

另外，对于基金经理采用独立账户操作，该官员称，目前证监会正在清理非法账户，此种操作亦存在诸多法律风险。

于简单的查处而言，在基金部该位官员看来，更为重要的则是基金公司内部制度的完善。

基金目前的投资决策程序大致是先由研究员在行业股票分析后构建股票池；基金经理根据股票池下单给交易员。原则上，基金经理和前后端的研究员、交易员隔离，但在实际操作中，很多基金公司采取简易程序，基金经理可以添加股票池，和交易员之间也缺乏严格的隔离措施。



对此，该官员表示，基金部将要求各家基金公司严格建立三套体系，一是科学的估值体系，以解决择股问题；一是系统的交易体系，以解决择时问题；一是统一制衡的交易执行体系，以解决风险控制问题。



或允许基金经理购买基金

对于“老鼠仓”事件，很多基金经理认为，这都是制度倒逼造成的。

一位曾在香港任职基金经理的基金公司高层说，在香港，基金经理可以在限定条件下买卖股票，这些条件包括：不能在6个月内买卖；必须向公司督察部门申报备案；不能在本基金减仓前买入等。

“香港明确规定基金经理可以备案买卖股票，降低了违规风险。”这位基金公司的高层说。“而刚到国内就被要求什么都不能买，觉得很荒唐。”

上海一家基金公司的投资总监也表示，目前监管层对基金经理堵的过多，建议适当疏堵结合。

对此，接近证监会高层的一位人士透露，证监会在去年就开始研究允许基金经理购买开放式和封闭式基金，该规定可能不久将对外出台。

关于政策倒逼，基金部的上述官员反问说，“不要把所有的问题都归结为制度，为什么基金经理不能将牛市和基金业的发展也归功于制度呢？”

“你也可以看出，去年有几个基金经理跑赢了大盘？为什么被动型的指数基金做得更好？”该官员说，“基金经理不能夸大个人价值，换一个人，说不定别人干得更好”。

他表示，基金经理应该感谢国家信用为其提供公募基金的良好平台。从理论上分析，基金公司本身并不能创造盈利，上市公司的业绩才是利润的根本，因而基金经理必须形成自己独立可持续的理念，

珍惜自己的良好投资记录。

对于公募声称的排名压力和激励不合理，该官员分析说，既然市场给予基金经理较高的收入，理应承担相应的压力。

他还表示，在决定基金业绩的主要因素中，基金经理的选股和择时能力只是其中之一，其他要素还包括资产配置、市场大势的表现和交易成本的控制。

“不应夸大明星基金经理的个人贡献。”

更关键的则是，他认为，基金经理应该眼光长远。当前中国基金业处于起步阶段，基金公司的设立仍然过多的带有国家背景。而从长期发展来看，中国基金业也将由目前的契约型基金逐步转向公司型基金。


“届时公司型基金的管理人将从目前的有良好记录的、有独立的投资理念的基金经理中挑选。”该官员说，“因而请现在的基金经理珍惜目前的大好环境，洁身自好。”

北京一位私募基金的老总向记者表示，现时监管层对基金经理的管制过多，轻者内幕交易，重者则将优秀基金经理都逐出家门，赶到了私募的怀抱。

对此，该官员说，“这并不令人担心。公募和私募考核机制不同，前者是相对收益，后者是绝对收益。所以如果进入熊市，私募基金经理一旦亏损，将面临巨大风险；而公募则仍可以管理费安稳度日”。

不过，上述私募总经理也表示，国外包括彼得林奇在内的优秀基金经理人一般都是先管理私募，然后才到公募。

中国基金业刚起步，基金经理确也应该珍惜无偿的国家信用。