春华秋实

第二个股指期货显山露水


　　中小盘指数期货或300股指期权、300迷你期货合约三取一


　　□本报记者 王璐

　　

　　第一个股指期货———沪深300指数期货上市准备正酣，第二个上市品种也浮出水面。

　　中证指数有限公司总经理马志刚日前表示，股指期货的上市品种应该是一个系列，在沪深300指数期货上市之后，关于第二个品种的选择有两种思路，一是推出新的指数期货合约，优先考虑中小盘指数期货，二是短期内（运行半年或一年内）推出沪深300股指期权或沪深300迷你（小型）期货合约。而作为沪深300指数配套的中小盘指数，其开发设计方案日前已由中证指数公司完成，近期将提交专家委员会审议，等通过以后向市场公布。

　　马志刚是在上周五召开的股指期货运作与发展高级研讨会上作上述表示的。他说，我国开发股指期货品种的先后顺序应该是，优先发展综合性大盘股指数期货，适时推出中小盘指数期货，随后再考虑开发分行业指数和风格类等其他指数期货品种。

　　马志刚具体阐述道，如果考虑推出新的指数期货合约，短期内不宜再推相同样本空间的大盘股指数期货。从国际市场的经验看，一个市场第二支大盘股指数期货合约的交易量都不会很活跃。沪深300指数期货后的新合约也应优先考虑中小盘股指期货。从全球范围看，2004年综合性中小盘股指数期货的交易量占全球总交易量的2.95％，仅次于综合性大盘股指数期货。适时推出中小盘股指期货，有利于股指期货品种的丰富和完善，可以吸引和满足更多不同投资者需求；而且，国内中小板市场的稳步发展，将为中小盘股指期货带来更多的投资者。可以预见，我国适时推出中小盘股指期货，亦将获得可观的交易量。

　　相较推出新的指数期货合约，马志刚认为，短期内更适宜推出沪深300股指期权或沪深300迷你型期货合约。从全球范围看，股指期权更为活跃。2004年全球股指期权总交易量是股指期货的4倍，全球各市场的主要指数都有期货和期权合约，未来沪深300指数期货将为期权奠定良好基础。中国金融期货交易所将要推出的沪深300指数期货属于标准合约，较适合机构投资者的需要，如果未来推出迷你（小型）沪深300指数期货合约，比如价值为10万元左右的小型合约，可以在很大程度上满足个人投资者的需求。


股指期货为何首选沪深300指数

　　———中金所业务部负责人陈晗详解设计思路

　　□本报记者 王璐

　　

　　在近日举行的中证指数公司成立一周年暨股指期货运作与发展高级研讨会上，中国金融期货交易所业务部负责人陈晗博士表示，股指期货产品为了能够实现套期保值、规避风险、资产配置、风险管理的功能，最基本的一点是要能够防止市场操纵，因此其基本的指导思想就是以风险管理为核心。对即将诞生的沪深300股指期货合约，陈晗从标的指数选择、合约面值、合约月份、最小价格波动单位、最后结算价以及最后交易日跟最后结算日等九方面介绍了合约设计的思路和原则。

　　标的指数要考虑多种因素

　　陈晗表示，从全球经验来看，指数期货的标的，特别是作为国内首只股指期货产品，应该有能力和潜力充当将来指数期货市场的旗舰产品。因此，要求指数成份股的行业分布要均衡，能抗行业的周期性波动，有尽量高的市场覆盖面，同时也要考虑合约的活跃性。根据对国内现有指数进行数量化分析测试的结果，综合保值成本、效率排名和抗操纵能力等因素，中金所考虑推出沪深300指数期货。

　　合约面值适当提高门槛

　　在对合约面值的设计上，陈晗指出，在目前的合约设计中对合约面值适当提高了门槛。因为通过对现货股票市场投资者资产结构的分析发现，95%的投资者资产规模都在10万元人民币以下，这些投资者的风险承受能力较弱，过多参与股指期货产品并不利于市场的稳定。数据表明，一些比较成功的合约面值一般在30万至150万元之间。而在合约时间的设计上，为了兼顾各种投资者的需求，国际上一般提供相对集中的合约月份结构。现在的设计是在国内股指期货的初期阶段，提供当月、近月、季月四个月份的合约。

　　涨跌停板限制和熔断制度

　　陈晗指出沪深300指数期货在价格限制设计上包括两个方面的内容：一个就是涨跌停板的限制，另外一个是吸取国外经验引进了熔断制度。

　　现在设计的涨跌停板方案就是上一交易日结算价的正负10%。而熔断制度，实际是个冷却期的概念，每个交易日开放以后，报价不能超过上一交易日结算价的正负6%，交易系统会自动拒绝这个价位以上的报价。6%的报价维持一分钟，这个时间称为熔断检查期，然后进入十分钟的熔断期。目前的设计是允许价格在6%之内的报价，并允许继续成交，在十分钟熔断期结束以后，正负10%的涨跌停板就开始生效。每一个交易日只有一次熔断触发的机制，在合约最后交易日不设熔断，也不设涨跌停板，主要目的是为了促进期货的报价能够收敛于现货价格。

　　关于交易时间等方面设计

　　在交易时间的设计方面，沪深300指数期货采用比现货股票市场早开一刻钟、晚收一刻钟的交易时段。对此，陈晗表示，股指期货比股票现货市场早开盘15分钟，有三个方面的作用：一是能够使期货有效地扮演价格发现的角色；二是可以帮助现货市场在未开市前建立均衡价格；三是有助于减低现货市场开市时的波幅。而股指期货比股票现货市场晚收盘更容易理解，这样做首先是能够降低现货市场收盘时的波幅；其次是在现货股票市场收盘以后，可以继续为投资者提供对冲工具。

　　陈晗还介绍说，在最小价格波动单位上，用波动单位0.1个指数点代替原先设计的0.5个指数点，使对现货指数市场的变化刻画得更为细致；在每日结算价上，确定为沪深300指数期货选择最后一小时期货合约的成交量加权平均价，以防止市场可能的操纵行为，并尽量避免每日结算价和期货收盘价、现货开盘价以及第二天的期货开盘价之间的偏差太大；将最后结算价设计为指数期货最后交易日，下午的1点到3点所有现货指数点报价的算术平均价，这种方案还有待于下一阶段中金所即将展开的仿真交易的进一步检测和论证。而考虑到假日效应和期货合约的到期日效应，在设计最后交易日跟最后结算日时采用的方案是：选择合约到期月份的第三个周五作为最后交易日，以尽量避免假期效应，并且最后结算日也就是最后交易日。


股指期货将改变证券业格局

　　党剑

　　□本报记者 王璐

　　

　　上海中期期货经纪有限公司总经理党剑博士在日前举办的股指期货运作与发展高级研讨会上指出，股指期货将助推资本市场进入风险管理时代。股指期货产品的出现将在以后几年时间内改变证券公司的业务格局、促进基金公司的产品创新，并将加速期货公司的实力升级。

　　党剑说，以经纪业务为例，券商可以通过控股期货公司作为期货公司的介绍经纪商，或者与期货公司合作的业务模式参与股指期货代理业务。需要指出的是，券商必须慎重对待股指期货的经纪业务，因为一旦做得不好，可能引起非系统性风险的发生。

　　党剑指出，我国期货市场经过十多年的发展，已形成一套比较好的风险管理文化。但股指期货是一个高风险的市场，普通投资者的参与可能会引起更多的市场负面反应，有鉴于此，党剑建议市场开放初期能把进入门槛相对提高。

　　但从长远来看，市场的流动性又离不开个人投资者，机构投资者需要个人投资者在这个市场中充当“润滑剂”，或者说提供市场流动性。所以，证券公司、基金管理公司包括期货公司应该为市场担负起更大的责任，加强投资者教育工作，以便让更多的个人投资者能够理性地进入到这个市场。

　　股指期货还能够促进基金公司的产品创新。党剑称，基金是以后资本市场的主力之一，我国证券市场目前偏股型基金居多，且大部分基金均采用精选个股重仓持有的投资策略，在这种情况下，如何利用股指期货进行风险规避是值得考虑的问题。另外，如何早日推出其他标的指数，或者说在指数中起主导地位的新的股指期货标的，也是面临的重大课题。


行业指数和公司治理指数将择机推出

　　□本报记者 王璐

　　

　　中证指数公司成立一周年庆典暨股指期货运作与发展高级研讨会9月22日在沪举行。记者从庆典招待会上获悉，经过指数专家委员会的多次审议，中证指数公司已研究制定了行业分类标准，将在不久后与行业指数一起推出。另外，市场需求的其他方面的指数，如中小盘指数、价值成长指数、行业指数、红利指数、债券指数、公司治理指数等也正在研究之中，并将择机陆续发布。

　　据了解，成立一年来，中证指数公司致力于为股指期货、指数基金等金融衍生品提供标的指数，公司业务呈现出良好的发展势头。公司在接管沪深300指数的基础上，陆续编制并发布了中证流通指数、中证100指数，并进行了与基金公司合作编制指数的尝试。

　　市场需求的其他方面指数，如中小盘指数、价值成长指数、行业指数、红利指数、债券指数、公司治理指数等也正在研究之中，将择机陆续发布。经过指数专家委员会的多次审议，公司已研究制定了行业分类标准，将在不久后与行业指数一起推出。通过推出这些指数，中证指数公司将形成包括投资指数、基准指数和特定产品指数在内的单市场、跨市场指数产品群，充分满足不同类型投资者需要。

　　公司有关负责人表示，国际上2000年到2005年之间，股票基金中新增资金流入指数基金的比例超过30%。到2005年，全球指数化资产规模达到4万多亿美元。比较而言，我国指数产品市场方兴未艾，将迎来持续的发展机遇。据介绍，中证指数公司的指数开发工作已经受到了市场机构的高度关注。

　　截至目前，与中证指数公司签定合作协议的基金公司、保险公司有20多家，开展具体项目研究的有15家，授权使用中证系列指数作为业绩基准的基金公司有9家，中证系列指数跟踪的市场资金超过350亿元。利用中证系列指数开发境外产品的工作也已经启动，在香港上市ETF的准备工作大体就绪。

　　上海证券交易所理事长耿亮、深圳证券交易所理事长陈东征和来自中国证监会、中国金融期货交易所、上海期货交易所、中央登记结算公司的领导，以及国内外三十多家基金、券商、期货公司的100多位嘉宾出席了本次活动。


推出股指期货制度性障碍逐步消除


　　中国证监会主席助理姜洋

　　中国证监会主席助理姜洋上周六在第六届中国金融论坛上表示，股指期货推出的制度性障碍逐步消除，证监会正在积极配合有关部门做好期货交易管理暂行条例的修订工作和期货法的起草工作。

　　□本报记者 郑尚

　　

　　“随着股权分置改革的启动和稳步推进，股指期货推出的制度性障碍逐步消除，发展股指期货的条件基本具备。” 姜洋说。

　　姜洋介绍说，从国外发展期货市场的路径看，上世纪80年代中期，股指期货在美国推出，前几年的运行并不乐观，1987年股灾以后，有一种意见认为，股指期货导致了股灾的发生，后来经过两年的调查，发现不是股指期货导致了股灾的发生，“而是股指期货提前发现了现货市场的问题，提前揭示了矛盾和风险。”

　　“我们发展股指期货，初期也可能会面临分歧。” 姜洋表示，“我们在设计品种的时候，市场对这个产品不要看成什么问题都能解决，它实际上就是金融产品，功能就是套期保值、规避风险，金融期货交易所的成立，也就是为交易工具提供一个场所。”

　　“在2005年我们推出统一指数以后，相关部门一直对统一指数进行研究，看它适合不适合做股指期货的标的，相应的技术市场、相应的风险控制系统都在设计当中。2006年2月我们成立了筹备组，9月中国金融期货交易所在上海挂牌，这是资本市场改革开放深化的重要标志，也为金融创新创造了必要的条件。”

　　姜洋称，下一步，中国证监会将重点从法规、制度层面做好准备工作，继续加强和完善市场基础制度建设，配合有关部门做好期货交易管理暂行条例的修订工作和期货法的起草工作。

　　“1995年出台的暂行条例是规范商品期货，主要是对商品期货的条例，现在要推出金融期货，条例要先行，对一些不适应现在情况的要做修改。”他说。

　　其次，证监会将加紧完善市场的配套法规，出台各类许可文件，明确相关的资质标准和审批程序，并完成相关业务许可资格的重要事项的审批工作；推进建立各类有效的信息共享和监管协调机制，促进相关金融机构制定参与金融期货的风险内控，完善风险控制机制；加强人员培训和投资者教育。

个人玩股指期货 掐准止损点


本报实习生

　　
首只股指期货产品沪深300一经提出就吸引了大量投资者的注意力。9月18日中国金融期货交易所网站开通，关于沪深300指数期货的合约、开仓保证金要求、技术支持、法律规范等作了详细的说明。根据这些细则，投资者可以规划起自己的投资远景。
　　先定止损再谈收益

　　沪深300指数期货的合约价值为当时沪深300指数期货报价点位乘以合约乘数。合约乘数是指每个指数点对应的人民币金额。目前合约乘数暂定为300元/点。如果当时指数期货报价为1400点，那么沪深300指数期货合约价值为1400点×300元/点＝420000元。

　　买卖期货合约的时候，双方都需要向结算所缴纳一小笔资金作为履约担保，这笔钱叫作保证金。目前设计沪深300指数期货的交易所收取的保证金水平为合约价值的8%。按照这一比例，如果沪深300指数期货的结算价为1400点，那么第二天交易所收取的每张合约保证金为1400点×300元/点×8%=3.36万元。投资者向会员缴纳的交易保证金会在交易所规定的基础上向上浮动。

　　理论上，投资者只要有3.36万元资金即可进行股指期货的交易了，但如果小投资者只有4万左右的开仓资金，那么即使投资一张合约就几乎是满仓了，根本没有余地防范风险，这是相当危险的做法。融旗投资管理有限公司的负责人介绍，我们要求客户至少有１０万元才能开一个独立的账户，期货投资是风险很高的投资，即使机构在做，也要做好规避风险的准备。如果客户的开户资金为10万元，8%的保证金比例只够他买不到3张合约，这个标准也比较勉强。并且8%的保证金比例目前是针对机构投资者的，对于个人投资者来说这个标准只升不降。对于期货市场的新投资者，我们希望他们能有于1张合约10倍的资金，大概要35万元才比较保险。

　　另外，这位负责人介绍，我们强烈要求我们的客户做好风险防范的止损。我们将止损比例定在4∶1，如果赚100元就要做好亏损20元的打算，当亏了20元时，要有强制性的措施进行对冲平仓，也就是说在1400点建立多头头寸，投资者预计股指将涨到1410点，那么如果指数下跌到1338点时，就要平仓。业内人士指出，做期货不能像股票一样焐着，小投资者付不起浮动损失。

　　分清目的 保值不为获利

　　专家认为只投资股票而不做保值是过度投机，但是也有投资者认为，期货的风险比股票大，为什么还有用风险大的金融产品去保风险小的产品呢？如果进行的股票的保值，在股市做多，在期市做空，那么投资者在股票市场的盈利不是被对冲掉一部分吗?

　　专家指出，这是因为投资者没有弄清进行期货交易的目的，在盲目投资或投机。首先如果是投资，投资者要明确自己所愿承受风险的程度。股指期货作为一个杠杆性的投资工具，由于股指期货保证金交易，只要判断方向正确，就可能获得很高的收益，当然判断错误损失也是巨大的。而股指的保值交易严格意义上来说并不产生增值利润，是对证券资产的保值或避险对冲，所以不因该期望股指保值交易产生巨额增值利润。

　　利用股指期货可以对股票投资组合进行风险管理。股票的风险可以分为两类：一类是与个股经营相关的非系统性风险，可以通过分散化投资组合来分散；另一类是与宏观因素相关的系统性风险，无法通过分散化投资来消除。例如股票或股票组合的波动比大盘大或比大盘小。通过买卖股指期货可以降低甚至消除组合的系统性风险。也可以通过股指期货规避在上涨通道的突然暴跌损失。

　　谨慎交易 把握机会

　　不可否认，股指期货的推出是一个投资机遇。对于那些从股票市场转向期货市场的投资者，或者刚开始投资、新接触期货的投资者，在正式炒期货前要做好几件事。第一是密切关注中金所的网站（www.cffex.com.cn）上的信息，第二参加期货交易所举办的培训班，第三先在模拟账户上进行交易练习。不过，对于大多数投资者来说，交给投资管理公司打理是更好的选择，融旗投资管理公司在独立账户外，还开设了只需3万元资金的股指期货基金，专门面对那些资金不充裕又想涉足期货的小投资者。

　　股指期货的推出，不只为投资者提供了更多投资选择，对股票市场的投资也具有较大影响。从各种资料来看，股指期货与股票市场都是共荣同衰。股指期货推出后，股指的成分股将会更加活跃，今后，沪深300指数的样本股的流动性和报酬率会相对较高，波动性也会更大，值得投资者关注。

　　股指期货投资者如何管理价格风险？

　　要管理好价格风险，能够在股指期货中生存及盈利，必须找到适合自己的风格。对于新进入股指期货市场的投资者，特别是从未进行过期货交易的投资者，必须注意学习，从小单量开始交易。

　　股指期货要获得成功，培养正确的交易观念是关键。必须学会尊重市场、适应市场。做股指期货不是赌大小，不能将盈亏归结为运气，孤注一掷的心态往往会造成亏损。

　　避免犯一些常见的错误也是管理好价格风险的重要手段，如输得起，赢不起；相反，应当树立“不怕错，只怕拖”，缩仓对交易有害无益。

　　期市生存之要——有效的资金管理

　　期市有风险，交易中有输赢乃兵家常事。要想成为一位成功的期货交易者，在初期阶段学会生存比赚钱更重要。而生存之道的关键在于掌握有效的资金管理方法。

　　优秀的期货高手都有这样的体会，一年之中，他们做错的交易要比做对的交易多，那么，他们怎么还能赚到钱呢？答案是——有效的资金管理。

　　资金多少是相对的，有效的资金管理与开户资金多少没有关系。资金管理方法应该以百分比来衡量。

　　有效的资金管理要求交易者任何时候不要出现弹尽粮绝的局面，任何时候都要确保第二天还能继续交易。

　　高手建议：每次的交易资金都不能过半，最好控制在１／３以内。绝不能像股票交易一样，满仓交易，因为期货的杠杆性可能不会给您第二次机会。

　　高手建议：无论何时交易都应严格执行保护性止损措施，亏钱的单子止损要快，赚钱的单子则可以留着跟大势走，最重要的一点是，永远不要在赔钱的单子上加码。

　　高手建议：在期货交易中，只有当风险与获利的比率在3比1之上时才值得进行，比如，单子赔钱的潜在风险是1000元，那么获利的潜在目标应该达到3000元。

　　这些建议对于初次参加股指期货交易的人来说，实在是太重要了。如何控制结算风险，应当从资金管理起步。

　　追加保证金和强制平仓是怎么回事？

　　我们已经知道，当日权益减去持仓保证金就是资金余额。如果当日权益小于持仓保证金，则意味着资金余额是负数，同时也意味着保证金不足了。按照规定，期货经纪公司会通知账户所有人在下一交易日开市之前将保证金补足。此举即称为追加保证金。如果账户所有人在下一交易日开市之前没有将保证金补足，按照规定，期货经纪公司可以对该账户所有人的持仓实施部分或全部的强制平仓，直至留存的保证金符合规定的要求。

　　例如：某客户账户原有保证金200000元，8月9日，开仓买进9月沪深300指数期货合约15手，均价1200点（每点100元），手续费为单边每手10元，当日结算价为1195点，保证金比例为8％。

　　当日开仓持仓盈亏=（1195-1200）×15×100=－7500元

　　手续费＝10×15=150元

　　当日权益＝200000－7500－150＝192350元

　　保证金占用＝1195×15×100×8％＝143400元

　　资金余额（即可交易资金）＝192350－143400＝48950元

　　8月10日，该客户没有交易，但9月沪深300指数期货合约的当日结算价降为1150点，当日账户情况为：

　　历史持仓盈亏=（1150-1195）×15×100=－67500元

　　当日权益＝192350－67500＝124850元

　　保证金占用＝1150×15×100×8％＝138000元

　　资金余额（即可开仓交易资金）＝124850－138000＝－13150元

　　显然，要维持15手的多头持仓，保证金尚缺13150元，这意味着下一交易日开市之前必须追加保证金13150元。如果该客户在下一交易日开市之前没有将保证金补足，那么期货经纪公司可以对其持仓实施部分强制平仓。经过计算，124850元的权益可以保留的持仓至多为124850元/（1150×100×8％）＝13.57手。这样，经纪公司至少可以将其持仓强平掉2手。

先做多期指再拉股指，或者先做空期指再压股指



沪深300指数期货合约浮出水面


按昨日指数计算每张合约的交易保证金约为33000元

　　□ 每点乘数暂定300元，交易保证金暂定8％，最小波动单位暂定0.1点，涨跌停板暂定为10％
　　□ 某月份合约单边持仓限额暂定为2000张

　　□ 个人投资者完全可以参与股指期货交易
　　

本报记者 李中秋 上海报道

　　

　　备受投资者关注的沪深300指数期货合约终于揭开了神秘的面纱。中国金融期货交易所股份有限公司（简称中金所）昨日公布了即将推出的沪深300指数期货暂定合约，其官方网站同时开通。由于该合约的部分条款可能通过仿真模拟交易后进行适当修正，因此，最终条款将以上市前正式公布的合约为准。

　　据介绍，目前设计的沪深300指数期货，交易所收取的保证金水平为合约价值的8%，中金所有权根据市场风险情况进行必要的调整；合约价值为当时沪深300指数期货报价点位乘以合约乘数，目前合约乘数暂定为300元/点。按照昨日沪深300指数收盘1375点计算，目前该合约的价值为412500元，投资者正常交易的保证金为33000元/张。

根据现有合约设计，某月份合约单边持仓限额为2000张，每点300元，按沪深300指数1300点计算，一个投资者可持有的最大单月份股指期货合约对应的股票市值有7.8亿元，足以满足绝大多数个人投资者的保值需要。机构需要更多头寸进行保值时，则可以向交易所申请。

　　中金所表示，个人完全可以参与股指期货，机构投资者、个人投资者都可以利用股指期货进行套期保值或投资。但由于股指期货杠杆度高，必须充分认识交易股指期货的风险，做到理性参与。交易所规定了投资者的最大持仓限制，如果需要超过限制持仓，必须向交易所提出申请。

　　交易股指期货并不需要事先持有股票，只有在申请超过持仓限制的头寸时，才需要向交易所提交相关资料：如需要进行空头保值，才需要提供持有股票的证明。而在持仓限制以内时，不管做多还是做空，都不要求必须事先持有股票。

　　目前中金所正在进行沪深300指数期货的准备工作，但何时上市没有时间表。这要取决于交易所的准备工作，包括技术测试、合约及规则的征求意见等；中介机构和投资者的准备工作，包括中介机构的系统准备和投资者对相关知识的学习和掌握等。此外，上市股指期货还要考虑推出时证券市场的情况，选择一个合适的时机尽早推出。



200变300 股指期货设计先求稳


　　昨日，在中国金融期货交易所网站上公布了沪深300股指期货合约乘数。出乎很多投资者意料，合约乘数再次被提高。上周日，中金所筹备组有关成员曾在“2006年中国（上海）期货投资国际论坛”上透露，股指期货仿真交易合约的乘数由原先的100元提高至200元。但一天之后，“合约乘数”出现了戏剧性变化，乘数从200元再次提高至300元。据业内人士分析，乘数再次提高的主要思路是希望中国首个股指期货交易品种以稳定为先。

　　□本报记者 黄嵘 　　

　　如果按照目前的300元乘数，以昨日沪深300指数收盘价1375点来计算。乘以300元乘数后，合约的规模在41.25万元。再以原先的200元乘数计算，合约规模大约在27.5万元。目前的合约规模增加了14万元左右。

　　东方证券资深金融工程师高子剑认为，合约乘数的再次提高说明了在股指期货产品上市初期，中金所的监管思路主要以稳定为主，主要定位在机构投资者。同海外股指期货比较，这个规模不算大，S&P500合约的面值达到240万元人民币，相比之下，目前这一乘数仍旧偏小。按照国际经验，在新推出一个品种的时候都会以稳定为主，当运作了一年之后，散户投资者对此产品有了一定的认识和了解之后，才会推出一个相关的小型合约。比如S&P500股指期货，就是在大合约运行稳定之后，才推出miniS&P500合约，随后再考虑增加市场的流动性。

　　高子剑还认为，300元/点的乘数也较200元/点更方便机构投资者操作。比如机构投资者要规避1亿元的风险，如果合约规模在40万元的话，他只要建立250手就能完成。如果合约在20万元的话，机构投资者则要下500手合约才能规避风险，操作麻烦。但是合约乘数也不能太大，太大会丧失投资弹性，因为机构投资者的头寸并不是所有头寸马上建立，而是会在不同的价位建立不同的头寸以规避风险，如果规模太大，机构投资者建立合约的张数就会减少，可以选择的投资价位也会减少，进而影响了投资弹性。“我认为，规模提高至300元/点已经足够了。”

　　另一位业内人士在解读沪深300股指期货合约设计思路时则认为：“在设计股指期货的合约时，我认为市场建立初期主要是为机构投资者的风险规避的需要，而不是满足散户投资者的需要。目前，我国现货市场95％以上投资者投资规模在10万元以下，这些投资者风险承受能力弱。如果让他们参与，会产生很多纠纷事件，不利于股指期货的发展。”

　　一位目前在商品市场上投资的个人投资者则认为，这一合约规模同前期期铜的规模也相当。当期铜价格升至8万元左右时，合约规模也达到了40万元左右。“当时，还是有很多散户投资者参与期铜市场。”该位个人投资者说道，“不过合约规模增大后，也的确让我们散户在投资时会更加理性，会先去了解清楚相关投资规则后再介入，而不会像投资权证那样盲目。”


　　中金所公布结算会员出入金细则

　　当日申请当日办理

　　□本报记者 黄嵘

　　

　　中金所昨日公布了结算会员出入金细则，称当日交易结束之前申请的出入金应日受理。

　　出入金，也就是保证金的存入与取出。细则规定，中金所出入金受理时间为当日开市前半小时至交易收市止，受理会员当日的出入金划转申请。在当日交易结束后提出出入金划转申请的均安排在下一交易日办理。

　　结算会员入金流程为：1、结算会员划款至会员资金专用资金账户，结算会员应保证会员专用账户的余额不低于申请入金金额；2、结算会员再通过会员服务系统提出入金申请；3、交易所将结算会员资金专用账户的资金划入中金所专用结算账户；4、交易所增加结算会员对应的交易、结算保证金；5、交易所将入金成功的请求通过会员服务系统反馈回结算会员。

　　结算会员的出金流程为：1、结算会员通过会员服务系统提出出金申请；2、中金所收到会员的出金请求后，检查会员的可出金金额，审批通过后，通过交易系统扣减结算会员对应的交易、结算准备金；3、交易所将中金所专用结算账户的资金划入结算会员资金专用账户；4、交易所将出金成功的请求通过会员服务系统反馈回结算会员。

　　8%保证金：风险难控

　　如果说合约设计还有可商榷之处，那么市场人士对于8%的保证金比例则有一些担忧，因为目前合约的涨跌停板在10%。如果一旦出现意外事件，开盘出现涨跌停的话，很多投资者将爆仓。
　　以昨日沪深300收盘价计算，合约规模在41.25万元，保证金为3.3万元。如果第二天一开盘就涨停，合约规模将为45.375万元，盈亏差额为4.125万元，这一差额超过了保证金3.3万元。作为空方就可能出现爆仓，如果空方投资者不愿意补足这一亏损差额的话，经纪公司每张合约就要亏损8250元。在产品推出初期，应以风险控制和稳定为主的话，那么在保证金比例上也应该更趋于稳定。

　　目前上期所期铜的保证金为8％，但涨跌停板为4％，这样就能保证在行情剧烈波动情况下，期货经纪公司不会有爆仓的风险。有关人士建议在中金所8％的保证金比例上，期货经纪公司应该考虑到这10％涨跌停板风险，在向客户收取保证金时，将比例抬得更高一些比较妥当。（黄嵘）

　　个人参与股指期货要理性

　　中金所网站在热点问题的栏目中，回答了前期投资者一直关注的有关个人投资者能否参与股指期货的问题。中金所表示，个人完全可以参与股指期货，机构投资者、个人投资者都可以利用股指期货进行套期保值或投资。但中金所也再次强调，由于股指期货杠杆度高，必须充分认识交易股指期货的风险，做到理性参与。

　　中金所还规定了投资者的最大持仓限制，如果需要超过限制持仓，必须向交易所提出申请。根据现有合约设计，某月份合约单边持仓限额为2000张，每点300元，按沪深300指数1300点计算，一个投资者可持有的最大单月份股指期货合约对应的股票市值有7.8亿元，足以满足绝大多数个人投资者的保值需要。机构需要更多头寸进行保值时，则可以向交易所申请。

　　交易股指期货并不需要事先持有股票，只有在申请超过持仓限制的头寸时，才需要向交易所提交相关资料：如需要进行空头保值，才需要提供持有股票的证明。而在持仓限制以内时，不管做多还是做空，都不要求必须事先持有股票。（黄嵘）

　　降最小波幅有利提高流动性

　　记者昨日从多家期货公司处获悉，即将推出的沪深300股指期货仿真交易最小波动单位定为0.1个指数点，比此前中金所征求意见时缩小了八成，业内人士表示，此举将大大提高我国首只股指期货的流动性。

　　业内人士认为，最小波幅定位0.1个指数点会令合约成交变得更容易，流动性大大增强，虽然“最终版”的交易规则还需仿真交易检验后才能定下来，但是仿真交易大幅缩小最小波幅点数却透露出管理层非常重视股指期货流动性的信号。 (吴蓓拉)


问：沪深300指数主要成分股有哪些？

答：截止2006年7月18日，沪深300指数前十五位成分股依次为：招商银行、民生银行、宝钢股份、长江电力、万科A、中国联通、贵州茅台、中国石化、五粮液、振华港机、上海机场、中国银行、深发展A、浦发银行、中兴通讯。

问：沪深300指数期货收取多少保证金？

答：目前设计沪深 300指数期货的交易所收取的保证金水平为合约价值的8%。交易所根据市场风险情况有权进行必要的调整。按照这一比例，如果沪深300指数期货的结算价为1400点，那么第二天交易所收取的每张合约保证金为1400点X300元/点X8%=3.36万元。投资者向会员缴纳的交易保证金会在交易所规定的基础上向上浮动。

问：什么是合约大小，什么是合约乘数？

答：沪深 300指数期货的合约价值为当时沪深300指数期货报价点位乘以合约乘数。合约乘数是指每个指数点对应的人民币金额。目前合约乘数暂定为300元/点。如果当时指数期货报价为1400点，那么沪深300指数期货合约价值为1400点×300元/点＝420,000元。

问：沪深300指数期货有涨跌停板吗？

答：沪深 300指数期货的涨跌停板为前一交易日结算价的正负10%。合约最后交易日不设涨跌停板。因为最后交易日不是以期货价格的平均价作为结算价，而是以现货指数的平均 价作为结算价。必须要保证指数期货的价格能够和指数现货趋同，因此不设涨跌停板。

问：合约的最后交易日是哪一天？

答：合约的最后交易日为到期月的第三个星期五。如 IF0607合约，该合约最后交易日为 2006年7月21日。同时最后交易日也是最后结算日。这天收盘后交易所将根据交割结算价进行现金结算。

问：股指期货的每日交易时间和股票一样吗？

答：沪深300指数期货早上9点15分开盘，比股票市场早15分钟。9点10分到9点15分为集合竞价时间。下午收盘为3点15分，比股票市场晚15分钟。最后交易日下午收盘时，到期月份合约收盘与股票市场收盘时间一致，其它月份合约仍然在3点15分收盘。

问：什么是合约的最小变动单位？

答：股指期货合约的最小变动单位是指合约报价时允许报出的小数点后最小有效点位数。沪深 300 指数期货的最小变动单位为 0.1点，按 每点300元计算，最小价格变动相当于合约价值变动30元。

问：合约挂牌几个月份？

答：沪深300指数期货同时挂牌四个月份合约。分别是当月、下月及随后的两个季月月份合约。如当月月份为 7 月，则下月合约为 8月，季月合约为 9月与12月。表示方式为 IF0607、IF0608、IF0609、IF0612。其中 IF为合约代码，06表示2006年，07表示7月份合约。

问：什么是熔断机制？

答：熔断机制是指对某一合约在达到涨跌停板之前，设置一个熔断价格，使合约买卖报价在一段时间内只能在这一价格范围内交易。沪深300指数期货合约的熔断价格为前一交易日结算价的正负6%，当市场价格触及6%，并持续一分钟，熔断机制启动。在随后的十分钟内，卖买申报价格只能在6%之内，并继续成交。超过6%的申报会被拒绝。十分钟后，价格限制放大到10%。设置熔断机制的目的是让投资者在价格发生突然变化的时候有一个冷静期，防止作出过度反应。

问：每日开盘价、收盘价是如何确定的？

答：开盘价是指合约开市前五分钟内经集合竞价产生的成交价格。如果集合竞价未产生价格的，以当日第一笔成交价为当日开盘价。如果当日该合约全天无成交，以昨日结算价作为当日开盘价。

收盘价是指合约当日交易的最后一笔成交价格。如果当日该合约全天无成交，则以开盘价作为当日收盘价。

问：每日结算价是如何确定的？

答：当日结算价是指某一期货合约最后一小时成交量的加权平均价。最后一小时无成交且价格在涨/跌停板上的，取停板价格作为当日结算价。最后一小时无成交且价格不在涨/跌停板上的，取前一小时成交量加权平均价。该时段仍无成交的，则再往前推一小时，以此类推。交易时间不足一小时的，则取全时段成交量加权平均价

问：最后交易日结算价是如何确定的？为什么不用收盘价？

答：最后结算价是最后交易日现货指数最后二小时所有指数点的算术平均价。在国际市场上有一些合约是采用现货指数收盘价作最后结算价的。但由于现货指数收盘价很容易受到操纵，因此为了防止操纵，国际市场上大部分股指期货合约采用一段时间的平均价。

问：沪深300指数是如何编制的？

答：2005年4月8日，沪深两交易所正式向市场发布沪深300指数。以2004年12月31日为基期，基点为1000点。同年8月25日由沪深两交易所共同出资的中证指数有限公司成立，沪深300指数由中证指数限公司管理。

（一）指数选样

1、指数成份股的数量：300只

2、指数成份股的选样方法

（1） 选样空间

上市交易时间超过一个季度；

非ST、*ST股票，非暂停上市股票；

公司经营状况良好，最近一年无重大违法违规事件、财务报告无重大问题；

股票价格无明显的异常波动或市场操纵；

剔除其他经专家认定不能进入指数的股票。

（2） 选样标准

选取规模大、流动性好的股票作为样本股。

（3） 选样方法

对样本空间股票在最近一年（新股为上市以来）的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后50%的股票，然后对剩余股票按照日均总市值由高到低进行排名，选取排名在前300名的股票作为样本股。

（二）指数计算

指数以调整股本为权重，采用派许加权综合价格指数公式进行计算。其中，调整股本根据分级靠档方法获得。分级靠档方法如下表所示：

举例如下：某股票流通股比例（流通股本/总股本）为7%，低于10%，则采用流通股本为权数；某股票流通比例为35%，落在区间(30，40)对应的加权比例为40%，则将总股本的40%作为权数。

（三）指数修正

沪深300指数采用“除数修正法”修正。当样本股名单、股本结构发生变化或样本股的调整市值出现非交易因素的变动时，采用“除数修正法”修正原固定除数，以保证指数的连续性。修正公式为：

修正前的调整市值/原 除 数=修正后的调整市值/新除数

其中，修正后的调整市值＝修正前的调整市值+新增（减）调整市值；由此公式得出新除数（即修正后的除数，又称新基期），并据此计算指数。

需要修正的情况包括：

1. 除息：凡有样本股除息（分红派息），指数不予修正，任其自然回落。

2. 除权：凡有样本股送股或配股，在样本股的除权基准日前修正指数。修正后调整市值＝除权报价×除权后的股本数+修正前调整市值（不含除权股票）。

3. 停牌：当某一样本股停牌，取其最后成交价计算指数，直至复牌。

4. 摘牌：凡有样本股摘牌（终止交易），在其摘牌日前进行指数修正。

5. 股本变动：凡有样本股发生其他股本变动（如增发新股、配股上市、内部职工股上市引起的流通股本增加等），在样本股的股本变动日前修正指数。

6. 停市：部分样本股停市时，指数照常计算；全部样本股停市时，指数停止计算。

（四）成份股的定期调整

1、指数成份股原则上每半年调整一次，一般为1月初和7月初实施调整，调整方案提前两周公布。

2、每次调整的比例不超过10%。样本调整设置缓冲区，排名在240名内的新样本优先进入，排名在360名之前的老样本优先保留。

3、最近一次财务报告亏损的股票原则上不进入新选样本，除非该股票影响指数的代表性。

4、当样本股公司退市时，自退市日起，从指数样本中剔除，由过去最近一次指数定期调整时的候选样本中排名最高的尚未调入指数的股票替代。

5、最新规则调整：符合样本空间条件、且总市值（不含境外上市股份）排名在沪深市场前10位的新发行股票，启用快速进入指数的规则，即在其上市第十个交易日结束后进入指数，同时剔除原指数样本中最近一年日均总市值排名最末的股票。