春华秋实

2006 11 07 看到北辰实业尾市突然拉起，就心动不已，可是手里却没钱！

江湖秘笈之四连阴




广发借壳有望春节前完成 再融资或取道定向增发

2007年01月22日 03:25 第一财经日报
　
　蒋飞

　　“现在比较乐观的估计是，延边公路春节前可以复牌。”广发证券高层表示，“借壳上市后，将可以通过定向增发等方式，较快地实现再融资。”

　　广发证券高层昨天向《第一财经日报》表示，由于现行政策对重大重组后的再融资已经放宽，广发证券借壳上市后，将可以通过定向增发等方式，较快地实现再融资。目前广发证券借壳延边公路(S延边路(10.55,0.00,0.00%)，000776.SZ)事宜已经通过证监会有关部门审核，正在等待证监会的最后批文。

　　“现在比较乐观的估计是，延边公路春节前可以复牌。证监会的(关于借壳的)批文一下来，我们就可以着手复牌的准备，并且这项工作只需要很少的时间。”上述高层说。延边公路于去年6月2日公告了广发借壳事宜，并于6月5日开始停牌。随后在2006年9月26日，公司公告了广发借壳的具体方式以及股权分置改革方案。

　　借壳方案思路为：延边公路以公司全部资产和负债为对价，回购并注销大股东吉林敖东(39.95,0.16,0.40%)(000623.SZ)持有的公司46.15%非流通股，以此将延边公路变成“净壳”，同时实现缩小股本的目的。紧接着，公司以新增股份换股吸收广发证券资产，从而使公司主营业务变更为证券业务。在这一过程中，原广发证券股东变更为延边公路存续公司的非流通股股东，并且其为公司注入了优质资产而相当于支付了股改对价，由此获得非流通股份的流通权。

　　在上市后再融资方面，广发证券过去3年间全部盈利，因而能够满足盈利条件；但是过去证监会曾有规定，重大重组后必须满一年才可以进行再融资。对此上述广发证券高层的解释是，证监会此前的规定主要针对的是公开募集，并不包括定向增发等私募方式；另外即使是公开募集，现在的政策已经放开，并无明确的限制，关键还是通过发审委的审核。

　　广发证券上周末在银行间市场公布了2006年财务报告。根据这份报告，广发证券全年实现营业收入28.64亿元，净利润12.165亿元。在营业收入中，经纪业务手续费占到一半左右，达到14.44亿元，另外自营证券收入和证券承销收入分别是8.28亿元和1.14亿元。

　　经纪业务仍是券商的盈利基石，在这一方面广发证券面临着银河证券、国泰君安等老牌券商的竞争压力，而中信证券(34.67,0.90,2.67%)(600030.SH)近年来通过兼并收购也大大扩张了经纪业务规模。上述广发证券高层表示，去年以来券商盈利情况好转，在业内继续进行兼并收购已较过去困难，广发将着眼于现有营业部的整合，改善新收购的营业部的盈利能力，以提升营业部的平均利润水平。

　　由于缺少大盘股保荐业务，投资银行是广发落后于业内龙头中信证券的主要业务领域。但是广发证券体现出了差异化竞争优势，其在中小企业和民营企业的上市业务中优势明显。

　　2007年将是券商的上市年。除广发证券之外，海通证券等也在推进借壳进程，以达到尽快上市的目的。此外，招商证券、光大证券则有望在年内启动IPO。


　1月20日，广发证券公布2006年未经审计财务信息公告显示2006年净利润12.165亿元。1月19日，吉林敖东(39.95,0.16,0.40%)公布修正的业绩预增公告，业绩同比预增250%-300%，主要由于广发证券投资收益大幅增长所致。

　　评论：

　　广发证券吉林敖东业绩均超预期按广发证券净利润同比增长671.25%，按2006年年底的股本20亿计，广发证券每股收益0.608元。按照股改后的股本25.07亿计，每股收益也在0.49元，高于我们0.40元的预期。吉林敖东按照250%-300%的业绩增长，每股收益将在1.35-1.54元之间，同样高于我们的盈利预期。

　　增长仍主要来自手续费收入和自营证券差价收入手续费收入同比增长255.19%；占营业收入的比重为50.42%，同比下降3.84个百分点。自营证券差价收入同比增长1044.78%，占营业收入的比重为28.92%，同比上升了19.26个百分点。证券承销业务收入同比增长170.73%，占营业收入的比重为3.98%。由于前两项收入占据营业收入的79.34%，且同比增长尤为迅速，所以净利润增长仍主要来自这两项传统业务。

　　规模效应显现，经营效率提高由于证券公司多项业务具有规模效应，故费用增速低于收入增速，手续费支出占手续费收入的比重升幅有限，仅由05年的1.72%升至06年的2.30%，营业费用占营业收入比重则由05年的80.98%大幅降至06年的45.93%。

　　07年以来A股市场巨额成交量和广发投行丰富的项目储备保证07年继续高增长07年以来A股日均成交额保持在1000亿以上的水平。中小企业上市数量可能出现高增长，这对广发尤为有利，且公司前期股改和上市已有相当IPO和增发项目储备，所以我们预计07年公司业务能够保持高增长。

　　公司创新能力强，在创新业务上优势突出确定的增长点包括股指期货和融资融券，可能推出的包括备兑权证和一些结构性金融产品，广发在这些今年可能推出的创新业务上也已作好了充分准备，公司与法国兴业银行的合作进一步强化了在该领域的领先优势。创新业务不仅将为公司带来新的利润增长点，更重要的是将会改善公司盈利模式，降低公司盈利随股市周期而波动的风险。

　　维持延边公路、吉林敖东和辽宁成大(23.02,0.19,0.83%)“推荐”的评级，上调07年盈利预期由于06年广发业绩超预期，我们将07年增发后每股收益由0.50元上调至0.60元，目前广发证券07年的动态PE和PB分别为17.58倍和3.04倍，维持“推荐”评级，同时上调目标价至25-28元。吉林敖东每股含2.17股的广发证券，杠杆效果突出，即使保守假设06年业绩增长250%，那么每股收益也在1.35元，上调07年盈利预期至1.54元，上调目标价至45-50元；辽宁成大不仅增发后每股含1.14股广发证券，而且生物医药业务增长突出，参股零售业务收益颇丰，目前这两家券商概念股估值仍处于合理区间的下端，维持推荐评级。